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　　1月12日晚间，国内疫苗龙头企业智飞生物披露2025年度业绩预告，公告显示，2025年预计亏损106.98亿元至137.26亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下降630%-780%。这一业绩预告及各家疫苗企业已经披露的前三季度业绩反映出疫苗行业正经历深度调整期，民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等多重因素交织，导致行业进入转型阵痛期。

　　面对行业挑战，智飞生物已启动多项应对措施，包括与合作方协商调整采购计划、优化产品推广策略、加快自研产品上市节奏等。公司表示，将通过优化债务结构、推动存量债务置换等方式控制经营风险，力争在2026年实现经营改善。

　　公告显示，导致此次巨额亏损的直接原因，并非经营现金流的枯竭，而是基于谨慎性原则进行的大规模资产减值计提。智飞生物表示，主要产品销售不及预期，同时对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备，对应收账款的预期信用损失进行评估并计提信用减值损失。

　　这背后，是多重因素交织的行业性困局。一方面，全球范围内“疫苗犹豫”情绪在公共卫生事件后有所加剧，这一现象不仅影响了智飞生物，整个疫苗行业都面临着需求萎缩的严峻挑战；另一方面，行业政策调整与市场环境变化，使得部分疫苗产品的需求节奏被打乱，导致企业库存压力陡增。虽然让当期报表不好看，但这也是一次战略重构，通过一次性计提历史包袱，为未来轻装上阵、真实反映转型期业绩扫清了障碍。

　　自去年以来，面对短期经营压力，智飞生物已启动一系列应对举措。在供应链管理方面，智飞生物主动与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力，同时优化产品推广策略，提升存货周转效率，缓解库存积压难题。

　　在资金方面，智飞生物于2026年1月获得中国农业银行重庆江北支行作为牵头行、代理行的银团贷款，申请总额度不超过102亿元，期限不超过3年。这笔中长期银团贷款将用于营运资金及优化存量债务，有效降低其偿债压力。

　　除银团贷款外，智飞生物还通过发行科技创新债券等方式持续优化债务结构。科创债作为专门支持科技创新企业的融资工具，不仅能够缓解资金压力，还体现了资本市场对其创新能力的认可。多元化融资策略的实施，有助于智飞生物逐步降低财务风险，为未来发展奠定稳固基础。

　　在市场端，智飞生物积极响应国家号召，参与各地区惠民活动，通过线上线下相结合的方式开展疾病科普和疫苗接种宣传，试图提升民众接种意愿。此外，公司还通过拓展代理产品适应症的方式挖掘存量市场潜力，其代理的默沙东四价、九价HPV疫苗男性适应症相继获批，重组带状疱疹疫苗适应症扩展至免疫缺陷或免疫抑制人群，进一步扩大了产品覆盖范围。据了解，中国每年约有600万带状疱疹病例，此次适应症扩展有望覆盖更多高风险人群，打开新的增长空间。

　　尽管短期业绩承压，但智飞生物的长期转型布局并未停滞，反而在研发投入和国际化拓展上持续发力。其构建了“预防&治疗”一体化的产品管线布局，其中预防类生物管线项进入临床试验及申报上市阶段，其中人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价结合疫苗处于上市审评阶段；治疗类生物管线项，利拉鲁肽注射液进入上市审评阶段，德谷门冬双胰岛素注射液也已完成III期临床试验总结报告，双激动剂创新药进入I期临床试验。特别值得关注的是，双激动剂创新药CA111注射液业于1月11日公布进入I期临床试验，这标志着智飞生物在创新药物研发方面取得了新的突破。

　　研发成果的落地将有效优化智飞生物的营收结构，降低对单一产品的依赖。2025年，其四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗相继获批，并在多个省份实现准入，为秋冬季流感预防提供了有力支持。这些新产品的上市不仅丰富了公司产品组合，也为未来收入增长奠定了基础。在知识产权保护方面，智飞生物今年以来已取得16项新的发明专利，其中2项获得发达国家授权，为其未来产品研发和国际化发展构筑了坚实的技术护城河。

　　值得一提的是，国际化布局成为智飞生物突破国内市场瓶颈的重要抓手。其自研的福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗在孟加拉国开展III期临床试验，该疫苗是国际上研发进度最快的可同时预防两种志贺菌感染的疫苗；26价肺炎球菌结合疫苗在澳大利亚启动I期临床试验，为进入欧美发达国家市场奠定基础。此外，其子公司宸安生物的治疗性产品正与多个海外实体洽谈合作，未来海外收入占比有望逐步提升。

　　对于智飞生物而言，2025年既是行业调整带来的转型阵痛，也是自身优化业务结构、聚焦自主创新的必经阶段。当前，疫苗行业的深度调整正在加速行业洗牌，具备核心研发能力和国际化布局的企业有望在调整后抢占更大市场份额。

　　从政策层面看，“十五五”规划建议明确支持生物领域的源头创新，要求企业突破同质化竞争，转向以临床价值和公共卫生需求为导向的系统性创新。这一政策导向为疫苗企业指明了发展方向，推动行业从规模扩张向质量提升转变。

　　去年10月底国家疾控局等7部门联合印发的《关于将人瘤病毒疫苗纳入国家免疫规划有关工作事宜的通知》成为行业发展的重要催化剂。这一政策变化对智飞生物等HPV疫苗供应商具有重要意义，随着HPV疫苗纳入国家免疫规划等政策红利逐步释放，民众接种意识将持续提升，疫苗市场需求有望逐步回暖。

　　在外部环境动荡加剧的背景下，政策层面正通过“高水平对外开放”为企业出海铺路，支持中国疫苗参与全球公共卫生治理。这为具备技术实力的疫苗企业提供了更广阔的发展空间，也为行业转型升级创造了新的机遇。智飞生物等头部企业有望借助政策东风，加速国际化布局进程。

　　2026年，对于智飞生物而言，将是检验其转型成色的关键一年。若能顺利推动在审产品上市，加速自研成果转化，并借助政策东风与海外拓展打开新局面，将有效改善营收结构，增强抗风险能力。智飞生物在公告中也表示，2026年公司将全力以赴推动经营改善，力争实现更多自主产品上市，进一步优化商业合作与产品推广策略，促进公司可持续发展。

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